光明乳業(600597)調研報告

立足區位優勢向大華東地區擴張

公司介紹：公司已經形成大品牌光明和二線品牌比較完備的體系，涵蓋從大眾到高端。組織結構上新鮮產品劃分四個大區，UHT奶成立專門的事業部負責全國業務的推廣。公司歷史上定位于城市型乳企，公司０７年確定聚焦新鮮、突破常溫的發展策略，近幾年UHT奶帶動公司收入增速提升。

主營業務分析： 液態奶中的巴士奶和酸奶在華東地區占據優勢地位，UHT奶是07年開始大力發展的產品，帶動整體收入增速提升，未來的規模和占比將繼續提高。奶粉占比較小，發展薄弱，銷售主要在上海周邊地區。華東地區經營最好，實現了總收入的70%和凈利潤的297%。

UHT奶將帶動未來收入增長：鮮奶和酸奶的擴張依賴于冷鏈建設，資金需求量大，UHT奶較容易實現地區突破，將是收入增長較快的業務；鮮奶和酸奶在華東地區已實現較高的市場占有率，未來增速較緩慢。公司未來收入的增長主要依靠UHT奶。

以大華東地區為銷售重點，進行擴張和輻射：目前重點在大華東地區，即在上海江浙之外，加入福建、山東、江西、安徽，進行擴張和輻射。以前有較多的央視廣告，現在比較有針對性，以華東地區為主。

優勢地區和產品具備提價能力應對成本壓力：公司在優勢地區和優勢產品上有提價能力，鮮奶提價能力較高，華東地區提價能力較高。目前成本的壓力對于所有的乳制品企業都存在，通脹預期下其他原材料也會漲。公司可以借助行業性的提價，以及優勢區域和優勢產品上的漲價來轉移部分成本壓力。

股權激勵是公司未來增長的主要驅動力：光明乳業2009年的收入增速為7.94%，該激勵計劃設定的20%的收入增速高于行業增速，也高于公司過去低于10%的收入增速，將成為公司未來幾年增長的主要驅動因素。

盈利預測和投資評級：預計公司10年和11年分別實現EPS0.19和0.23元，對應PE分別為43.6倍和35倍，給予中性的投資評級。

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