-廣場協議-與日本泡沫經濟

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理論篇

格價理論實與

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孫杭生

廣場協“” 議日本與沫泡經

濟內容

提要：本迫于日國美其他發達等家國的壓力署簽“廣協議場” 使日元，匯 %$率$月年，入陷濟經景氣的泥不潭，至今急劇上升，推日本動的濟泡經達沫到峰，頂終在$"年代于初破滅，能不脫離境困。本詳文分細析“ 廣協場” 出議臺背的及景日本對濟經負面影的。響當，前日本、美國等發達國家試圖迫使國我民人幣值，升我應們該以為史，戒免重避蹈“場廣議協” 覆轍的。鍵詞關：日本廣場協泡沫經議濟

希國以望美元值貶來強加美國產的對外品爭力，競同時要日本和求德擴大國內需，增加美國商的進口以品低美國降貿的赤易字發。達國&國（家即.&家國，% $年$月，包括美、國日、本西德、英國和法國財）和中長銀央行行長紐約的在場飯店簽署廣協

日本

經濟!"世在#"年紀末達到代巔峰，同也形成時經了泡濟沫。$年代"經初濟沫泡破，滅入經陷不景濟氣泥潭，的今至不能離困脫。境日本經的濟沫從泡何而起？國外的內經濟學者，特是別美和日本國的濟學經，普遍認者經濟泡為起沫于%因#$年&個發五達家國美（國、英、國法國日本、、德國）簽訂的廣“場協議。 ”定一的效功但，卻現了出高額財的赤政，陷入了經字收常赤字和財政赤支字所的謂雙“胎胞赤字” 泥潭的見（表% ）。% #& $年美國的財政赤 !字%!億美(，是%元#"年的近$倍) 占當年.，0/的,&%。 -一另面方，國實美施的高率利政策致導量外資流入美大國，促美元使匯出率現了較幅度升大， %$#&值年元美日對元和德國對馬的匯率分克為別美%兌元

議

，致同意一過通國際“協作預”干，步有穩序動日元、推克馬等美非貨幣對美元升元值。這會議簽次署的協，議史 “廣場稱議協”。議簽訂協，后各主國家要012（3 452657）的8中銀央行始實行開規模大的協作干 “預，”日在本匯市場外大量拋售美元，使

日一、“廣場議”協出的臺背景!

世紀"’"年代末，國美入周陷期性的經

危機。濟由美于元率高匯，美國外貿估逆差嚴重同時也引，西方金發市融多次拋場美元，售搶購黃金、日元、馬克風潮。的布頓森雷體林系崩后，潰美元對元日、德國馬克等主要貨大幣貶幅值，并未但轉美扭國貿易的逆。差% ($)秋，第年四次中戰爭爆發東，發石油引危機，推美國動和西方資主本義經濟陷入“滯脹” 困地。日最先本脫擺滯“ ” 脹困的。擾本日際經實濟增長率在僅中東爭戰發后爆第的年二即$(%年* 出負數，為+現,%*名義（

增長為率%,%$ -）， %(& 年$就恢復正增長，后一此路強走進入#。" 年代后，以本日濟蓬經勃發展勢的頭是令更世界目。矚

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日和元% 美元兌!$,*" ! 克，馬 %$比$年分(升值別-$和’-" 這使得。自’年"代以一后直擾困

美國濟的經貿易逆差問題更加嚴重。 $#%&年美的國貿易逆差而且每年是貿易 %$逆#年的%*,倍，’元匯一路上率，加之揚%#’年初$界世石價油意外下降格，這日對本是個好息，消于是日元加看更漲 %。#$年&’，美元對月日元匯擊率破’"日%大關元，比“ 廣協場” 前下議降了*"近-。

#年"代初里根，政府行奉

供應學理論，派施實稅計劃減刺以激經，濟時美同國央銀行通過中利率政高壓低貨策供幣以應制通貨抑脹膨。這 “種松財、政緊幣貨”的政策組合在解緩 “脹” 方滯雖面然得了取差的 "-+)"*- 發生同于日之間的貿本易見（表! ）這就加。了劇日美間的貿易之磨擦。美國國要求內元日值升呼的聲日甚。美

、二廣“協議”場不的景效氣

“廣應協場”議日后大元升幅對值日本濟經的負面影響在$#’%年刻立顯出現。來本的日名義經濟長率和實 %$#增’年*+月，’

價格

論與理實踐

理

篇論修

正預。算在幣貨和財雙松政策的推政動下，本日出現了表上面的空繁前，榮連因日升元在值#’* 年遭&重受創制的業也從造“日升元不值景 &’#+出現年投資持續增長氣” 的陰霾一掃而，，空取代之而的 “日是元升值景氣” 的歡鼓舞欣。當很時少有人識到意經泡濟已經沫形成。本的日沫泡經濟表在現 +’)’年#，三個方：面第一是股市泡。 ’(沫至年&’# 年，# 經日（/011 20 ）均指平從數-&&&點-升到上’#&*-，不到點年的時間增加了(兩倍東；京交所證市公司上市值總額從&*萬億日 #增元加到%(萬億+元，占當年日43的比重5 (從&上,升到&.,；- 就也說是，’ #年僅東證京交所上公司市市值總的就額過超當年了453，可股見市泡沫之重。嚴第二房是地泡產。據日沫本國廳公布的土查調計數統，據東都的商京業用價格地數為指(年’ 但，到&了’’年暴漲到 #&."&%6#&.’年為&..7 了--!"，%，短的-年暴短漲近%倍。 &了#.年#，僅東都的京地價額就相當總美國全國的于地總價額制造了，世上空界的房地產前泡沫。第三是行銀信泡貸沫。市泡沫和房股地泡產沫然必推會銀行動貸信泡沫由于房。地產價不格斷漲，銀行上界士普遍認人只要為房地產作抵押，有再多的貸都款不會有風。險有些行銀甚發放不要至押抵的高率利信用貸的。也款的有銀行管層理以貸出多少額作對為銀職行的員工業績的

作考指核。標為銀行的這巨呆額帳埋了下禍。患泡沫濟經不膨斷脹，本政日逐漸府感受了壓力。到& ’##(年月&日，日本-銀改變貨幣政策行向方將維持，了年兩%多",的(超低官方貼現提率至-高%",， &.月&&(日高到提"-(+,；接緊著&月%(日提高%!"到%(； ,#年-月.%.日提又到("%(,，高月-.’再在不到日年的一時間內官貼方提高現*到,。率高了!提"(個百點，分過超了廣場協議”“前(,的水平。時同日本央，明確要求金融行構限制機不動對產業貸的款入投到#& ，年銀行對不動產，實際業上不已再加新增貸款的。本貨日供應量幣長增速&度##年.跌至+!," ，于過由急快過##&&跌至年%-", 的信。貸緊，縮使過的日熱本濟經喪了 “軟失著陸”的機，經濟會泡終于沫崩。潰起先是市股在#&.年#月&!崩日，盤后此一路下。跌地產房價格也這一年急劇下在降至。% #年東京，證所市值交東和都京地產總房價值分縮別%-水萬.億元日和-萬億日元# 自泡沫經。崩濟以來，至潰今本日濟依然處在經經危機濟的陰之中。影.%& .年%& 日月本業率創失(. 年來高記錄最達，

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市場經 ?

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際%經濟增率長別分!"#$和為%%$，"與( 年’!)*相月比，別下分了降&"+個百分點%和+ 個"百分點。然雖由于進大幅口減度少而仍然持貿保順差，易出但急口速跌落； ’年日*的本義名口出和額際實口額同出 )!月， *到日受元升值擊打減比了少(",+"和’$ 。大最的與出是口關相的業，特企是礦別業制造業和。業和制礦造業的企業破#’*年，產數為&%-&+ ，家比上年增一加&+!；鋼鐵家業各公大司在這一年紛宣紛布實施暫時“回 ” 和家“愿自退職 ”劃計，要在幾年削減內政告報（經》濟皮書白）承認，由國內需于不足，求除商和服務價品下跌格外，之動不產和價股情也大幅行下挫，行因資產銀縮水導致良債不增加權，制了約實經體濟的發，展通貨使緊加劇。縮當前本經日濟然陷仍通貨緊在、資產縮縮、水35萎縮的4泥潭中難以拔。

自

四、結總

們雖然我不說&能’#年在美(的國壓力下本日被簽定的迫廣“場議”協是日本泡經沫濟的根本因原，實在當時其本經濟已日經處在經過熱濟中。之但， “廣場協是”議是使日本的濟經沫泡速形成加的導火索。為了實 “施場廣協” ，議本日行大央量售拋日，元基礎貨使爆增，幣之加塊過猛地調過利率，在貨幣低乘效數的作應下用會社動性流剩。過些這過的剩流動不性是流因日向元爆而升到受重的創制造業，而是量大涌向股市和房地產進，一吹步大經泡沫濟。“廣場協議” 的響影加日本上政和府日央

本行錯的誤應政對策，日本經濟使失 “錯著陸軟 ”機會的。個這訓是值得借鑒教。的當前日本、，國美發等達家試圖國使我國人迫民幣升值，我們該以史應為鑒避，重蹈免 “廣協場議的覆”。參轍文獻：考［］&橋本壽郎，日本經論濟，復大旦學日研本究心譯中上海財經，學出大社，版

%.,

-.),員。人& ’#年*經的濟景不集氣表現中在本

企日業的營經況普狀惡化。遍大而體，言除了電、煤氣力自來水、等斷壟產或非出業口產業由于受到元升值的正日影響面經，營狀況有沒惡或者化反有而轉，好其他業產特別是業（礦要是煤炭主業）、造業制運輸業、（特別是運海業）和通訊的經營狀況具有業不程度的惡同化，現表為營利業潤率降下和人費工率上升。用& #*年!)*’月礦（業主要煤是炭業）營業利潤率的為%"), # ，比

(年’)*!的月&"(,下降&&!了"!百個分點

，下降度為各幅業產之最制。造中業纖維、化學、石石油炭品、制鋼鐵有色金屬、行業等的工人用率費比同上升的度幅較大見表。（日“升值元- &）#’*被日本年經學界濟稱不景氣為”

。三、

濟泡沫經的成形破與滅為了

付應日“元升不景氣”值，日中本央行銀、府先政實施了擴后張性貨政幣策擴張性財政和政。策日本行銀在&左右年的時間連續五調次官方低貼率現。& #’年*月 &.日-官方貼將率從現(,到!調",；( 月&.-日到調,；! （到達#+&年-’ !月%月日&到調"(-, 至#+&年#月!戰的后低最水平；） &月&&日調到又-,； #&+’%年月-日再%到%"(調，連創兩,戰次后史最歷。低在現看來，當時日本銀行續大連度調幅利低率是致經導濟沫泡化一大的失。因誤在為產已經嚴重生過剩的況下調情低利對率激投資刺消和費作用的不明，顯反會而刺激社會流動性加更過剩。于由內需足不，業家企對生的投產興趣資降低，而將流動資投金股向市房和地產造成，市股房地產和價持續格上，漲時同動銀行貸拉款擴。張另一面，方為進一了步擴內需大，+年’(月本日政府臺出了兆*日元規的模緊急“濟經策”對。其中 "-!兆日元用于公共事業，".兆日+元加追住為金融公宅庫融資，&兆元日為減作彌補稅。來為提后早實施公共業事規，劃增又加了兆日!元

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版［］(求盛，本發日展話神的潰崩，濟經科學出社版 %.，.年&%.版。月［］ *樂延，紹日本地房產沫泡陰VV&. 魂年散，未濟參考經報 .%.)-.)&. (［］+馮昭奎日本W經濟 “的三縮” W國中濟經時報.%%.&&X&! ［X］’Y@ H<<QH @

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