小企業與大型企業自愿性信息披露論文

　　內容摘要:本文旨在研究證券市場中小企業與大型企業的生態關系,文章從生態學的角度,構建了二者之間的競爭關系互動模型,并基于此對上市公司自愿性信息披露進行了分析,獲得了自愿性信息披露的選擇策略和虛假信息披露的生態學機理,得出了上市公司進行自愿性信息披露的動機和策略。

　　關鍵詞:自愿性信息披露 Logistic模型 穩定性分析

　　相關研究成果綜述

　　對上市公司自愿性信息披露的動因機制研究是一個基礎而重要的課題。現階段對其的研究主要從逆向選擇的角度和委托代理理論的角度分析。從逆向選擇的角度分析:公司管理層與外部投資者之間的信息不對稱主要體現在對公司利差消息的披露質量方面,為了應對這種逆向選擇現象,除了政府規定披露的強制性信息外,業績優良的上市公司選擇實施自愿性信息披露以增強與外部投資者的信息溝通,向外部投資者揭示自身的核心競爭力,使投資者了解公司現在或潛在的競爭優勢,相信公司未來前景并作出投資決策;從委托代理理論的角度分析:公司管理層與公司內部股東之間的信息不對稱主要體現在激勵機制與管理者的報酬方面,上市公司的股東與經營者之間存在著委托代理的關系,他們之間又存在著信息不對稱現象,尤其在我國,國有控股上市公司的股東政府部門和公司經營者之間更是存在嚴重的信息不對稱,政府部門只能通過公司經營的有關信息來判斷經營者的努力工作程度,而上市公司經營者為了顯示自己的努力工作程度和公司經營業績,取得更多的收益,可以通過自愿性信息的披露方式,不斷向公司主管部門和公司內部股東進行信號傳遞。

　　本文從生態學的角度對上市公司自愿性信息披露的動因機制進行研究,以公司的利益最大化和管理層報酬最大化作為信息披露決策的標準,是一個新的角度和嘗試,主要體現在證券市場中小企業與大型企業之間的生態關系方面。

　　從生態學的角度分析自愿性信息披露機制

　　(一)中小企業和大型企業的競爭模型

　　把中小企業和大型企業看成兩個種群,當它們獨自在一個自然環境中生存時,產出水平(對應于上市公司或外部投資者的收益)的演變均服從Logistic規律。假設x1(t)、x2(t)分別是中小企業和大型企業時刻的平均產出水平(即收益),并假設它為時間的函數,r1和r2是它們的產出水平在獨立生存狀態下(對應于當它們未進入證券市場時)的平均增長率,N1和N2是它們在獨立生存狀態下的平均產出最大值,于是,對中小企業和大型企業,有:

　　當t→∞時,xi(t)→Ni,i=1,2。其中,是實際產出占最大可能產出的比例,稱為獨立產出飽和度。

　　當中小企業和大型企業在同一環境中生存時,則會產生相互影響,在證券市場中,設σ1表示大型企業的獨立產出飽和度對中小企業產出水平提升的影響;σ2表示中小企業的獨立產出飽和度對大型企業的產出水平提升的影響(σ1,σ2>0)。

　　兩種群之間共有四種關系:捕食關系、互惠共生關系、競爭關系、寄生關系。由于在證券市場中,中小企業和大型企業間的主要關系為競爭關系,故本文只研究它們在競爭關系下的生態模型。此時可表達為:

　　為了研究中小企業和大型企業作為兩個種群在競爭模式下的結局,即t→∞時x1(t),x2(t)的趨向,只需對方程組(2)的平衡點進行穩定性分析。

　　對于中小企業和大型企業來說,只有當平衡點位于平面坐標系的第一象限時(x1,x2≥0)才有實際的意義。根據判斷平衡點穩定性的方法,得到四個平衡點的穩定條件(表1)。

　　這里有3個平衡點:P1,P3,P4,P1點穩定條件是σ1<1,σ2>1,其中σ1<1表示大型企業對中小企業產出水平的影響比中小企業對自身的阻滯作用小,σ2>1表示中小企業對大型企業產出水平的影響比大型企業自身的阻滯作用大,顯然這種情況在現實生活中較少出現,即大型企業的競爭優勢不如中小企業,該情況只在局部地區與局部行業出現,而在證券市場中,這種情況的出現只在股民對所有上市公司的情況都不知情的情況下,這在有國家政策規定的強制性信息披露下幾乎不可能發生,所以P1點的穩定條件不易達到。同理,P4的穩定條件σ1<1,σ2<1,表示大型企業與中小企業在競爭中彼此都不占優勢。這種情況在證券市場發展的初期,信息披露處于萌芽時期可能出現,伴隨證券市場的不斷完善,強制性信息披露政策的產生,使這種情況迅速消失,轉到更加穩定的狀態;或是新興行業剛進入證券市場時,股民對它們不了解的時期,隨著該行業的成長,這種差距也會慢慢的縮小。p3點的穩定條件σ1>1,σ2<1體現了證券市場的一般情況,所以P3點的穩定較容易實現,此時表明中小企業在證券市場的競爭中處于明顯的劣勢,中小企業對大型企業的負面影響遠小于大型企業對其的競爭影響。

　　(二)加入自愿性信息披露影響因子的競爭模型

　　現加入自愿性信息披露的影響因子。設中小企業進行自愿性披露對自身的影響因子為α,大型企業進行自愿性披露對自身的影響為β,此處假設中小企業和大型企業對彼此的影響為對稱的,于是中小企業對大型企業的影響為-α,大型企業對中小企業的影響為-β (0<α,β><1)。>

　　令k =α-β (4),由0<α,β><1得-10表示大型企業進行自愿性信息披露對中小企業的影響大于中小企業進行自愿性披露對大型企業的影響。將(4)代入(3)中,得到>

　　為了研究中小企業與大型企業作為兩個種群在競爭模式下的結局,t→∞時x1(t),x2(t)的趨向,只需對方程組(5)的平衡點進行穩定性分析。首先根據方程組(5)解代數方程組:

　　得到有四個平衡點:P1[0,0],P2[N1(1+k),0],P3[0, N2(1-k)],

　　對于中小企業與大型企業來說,只有當平衡點位于平面坐標系的第一象限時(x1,x2≥0)才有實際的意義。為了便于對平衡點的穩定性進行分析,在相平面上討論它們。在代數方程組(6)中記:

　　根據判斷平衡點的方法,得到四個平衡點的穩定性條件如表2。

　　由σ1,σ2的意義知σ2對x1的影響與σ1對x2的影響均可忽略不計,故將(8)對σ1求偏導,將(9)式對σ2求偏導,得

　　由(10)、(11)得x1隨σ1的增加而減小,x2隨σ2的增加而減小。說明大型企業對中小企業的產出水平的影響越大,中小企業的收益平衡點越小;反過來也是如此。當-11,由上文的分析知這種情況在現實生活中較少出現,即大型企業的競爭優勢不如中小企業,該情況只在局部地區與局部行業出現,所以此時的穩定條件不易達到。當01,σ2<1,同樣由上文分析知此時的穩定條件體現了證券市場的一般情況,所以此時P4點的穩定較容易實現,此時表明中小企業在證券市場的競爭中處于明顯的劣勢,中小企業對大型企業的負面影響遠小于大型企業對其的競爭影響。

　　結論

　　通過模型分析,可以看到在證券市場中,中小企業和大型企業在競爭關系下的獲利情況和策略選擇。中小企業和大型企業在證券市場的競爭中,大型企業為了使外部的投資者正確判斷自身的市場價值,采取增加自愿性信息披露是一個理性的選擇。中小企業在競爭中處于劣勢,且從長遠來看,可能會面臨被收購兼并甚至倒閉的風險,所以中小企業也會適當加大對自身有利的信息披露來增加自身收益。在此競爭條件下,企業為了增加自身的市場價值,會趨向于僅披露對自己有利的信息。所以,中小企業和大型企業的競爭關系導致了諸如自愿性信息披露的產生,且隨著競爭的加劇,這種制度將會日趨完善。

　　參考文獻:

　　1.何衛東.上市公司自愿性信息披露研究[D].深圳證券交易所綜合研究所研究報告,2003

　　2.封思賢.公司業績與自愿性信息披露的實證研究[J].經濟問題探索,2005

　　3.范小雯,陳柳欽.自愿性信息披露均衡機制研究.華僑大學學報,2007

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