已知的未知

即使只有一部分風險成為現實，全球經濟步履艱難的復蘇也可能毀于一旦。而政策失誤和事故的元風險依然很高。

在伊拉克戰爭激戰正酣時，時任美國國防部長拉姆斯菲爾德提出了“已知的未知”——可預見但如何成為現實還不確定的風險。如今，全球經濟面臨著諸多已知的未知，其中大多數來自政策的不確定性。

在美國，政策不確定性的三大源頭將在今年秋天匯合。首先，美聯儲是否會在9月或更晚時候逐漸退出其開放式的量化寬松（QE）、其減少長期資產購買量的節奏有多快，以及其何時、以多快的節奏開始提高目前接近零的利率水平，這些仍不清楚。其次，誰會接任美聯儲主席一職。最后，如果共和黨控制的眾議院無法與奧巴馬及其民主黨戰友就預算達成一致，關于美國債務上限的新一輪黨派之爭可能會提高政府破產的風險。

前兩個不確定性源頭已經開始影響市場。美國長期利率的上升，是因為市場擔心美聯儲會過早、過急地退出QE以及伯南克繼任者帶來的不確定性。

目前，投資者對預算斗爭所隱含的風險并不擔心。他們認為，財政攤牌將會在最后一刻達成妥協，以避免違約和政府關門。但投資者似乎低估了美國政治功能紊亂的程度。大部分共和黨人對政府支出懷有敵意，因此財政崩盤在今秋并非不可能發生之事。

其他發達國家也存在大量不確定性。德國大選可能再次選出總理默克爾的基督教民主聯盟（CDU）和自由民主黨組成的執政聯盟。民調顯示，CDU和社會民主黨組成大聯盟的可能性較低。如果出現前者，德國對歐元區危機的政策不會改變，盡管歐元區外圍國對緊縮和核心國對援助都已經疲勞。

在貨幣政策方面，歐洲央行在長期內保持低利率水平的承諾來得太晚，力度也太小，沒能阻止短期和長期借貸成本升高，而這可能扼殺原本就十分孱弱的歐元區經濟復蘇。歐洲央行是否會更積極地放松政策，是個不確定因素。

在日本，政策不確定性在于安倍經濟學的第三支箭——結構性改革和貿易自由化以刺激潛在增長——是否能被實施，以及2014年提高消費稅的預期是否會阻礙經濟復蘇。

在中國，11月的中共十八屆三中全會將表明中國是否會認真實施旨在將經濟從投資拉動轉向消費拉動增長的改革。與此同時，中國經濟的放緩導致商品超級周期結束，而后者與長期利率飆升一起，給許多新興市場經濟體帶來巨大的經濟和金融壓力。

這些經濟體在較長時間里過度膨脹。有利的外部環境——中國的強勁增長推高商品價格，以及來自渴望收益率的發達經濟體投資者的充裕資金——導致了一定程度上人為的繁榮。如今，派對已經結束，宿醉即將開始。

印度、巴西、土耳其、南非和印尼尤其如此，它們都經受著多重宏觀和政策疲軟，而在未來12個月—18個月中，它們還需面對日漸升級的社會動蕩和政治不確定性。沒有容易的選擇：通過提高利率捍衛貨幣會扼殺增長、傷害銀行和公司；放松貨幣政策以刺激增長可能導致貨幣暴跌，造成通脹飆升、破壞外部債務融資的能力。

擺在面前的“已知的未知”不勝枚舉。一些結果可能比預期的更積極，或至少不太消極。但在今秋，即使上述風險中只有一部分成為現實，全球經濟步履艱難的復蘇就可能毀于一旦。而政策失誤和事故的元風險也依然很高。

作者系魯比尼全球經濟學主席、紐約大學斯特恩商學院經濟學教授

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