產權理論分析與財務管理目標的現實選擇

內容摘要：財務管理目標的選擇基于企業理論的選擇，現代企業理論中有兩個主要的學術派別，即新古典產權學派和利益相關者學派，新古典產權學派影響下的財務管理目標過分強調出資者的利益，無法解釋企業分享制日趨發展的現實，也無法適應以人為本管理思想的需要；利益相關者學派影響下的財務管理目標在可操作性方面存在難以逾越的缺陷。財務管理目標的現實選擇應是股東主導下的利益相關者財富最大化。

　　關 鍵 詞：產權理論 財務管理目標 現實選擇

　　

　　財務管理目標的選擇基于企業理論的選擇，企業理論的核心是產權問題。只有在產權基礎上明晰所有權結構及其影響，才能對財務管理目標作出理性的選擇。現代企業理論中，在所有權結構影響企業效率的關系中有兩個主要的學術派別：一是目前仍占主體地位的新古典產權學派，他們主張企業的剩余索取權和剩余控制權應由出資者單方面享有；二是近年來發展比較迅速的利益相關者學派，他們站在新古典產權學派的對立面，反對"出資者至上主義"的觀點，主張企業所有權應由出資者、債權人、員工、消費者等眾多的利益相關者分享。與前者相對應的財務管理目標有利潤最大化、股東財富最大化、企業價值最大化等；與后者相對應的財務管理目標有利益相關者最大化、相關利益最大化等。本文試從產權角度進行分析，對企業的財務管理目標提出一個切合現實的選擇。

　　一、新古典產權學派及財務管理目標

　　新古典產權學派關于企業所有權結構的認識，在阿爾欽和德姆塞茨（Alchin &H.Demsets ，1972）、曼內（Manne ，1965）、詹森和麥克林（Jensen & Meckling ，1976）、哈特（Hart ，1995）和張維迎（1999）等人的論著中得到了較充分的體現。雖然這些學者研究企業所有權問題的視角有所不同，但在三個帶有根本性問題的認識上，他們的觀點是一致的：第一，他們都認為利潤最大化是企業最重要的目標，因而企業的最終控制權應該由最具有追逐利潤動機的人擁有；第二，在具體的企業所有權安排中，出資者不僅是唯一的剩余索取者，而且應該掌握企業重大決策的審批權和關鍵性的人事安排；第三，在剩余索取權與剩余控制權的關系中，他們認為二者對應是有效率的企業所有權結構的基本要求。

　　從新古典產權學派衍生出的財務管理目標的觀點有企業利潤最大化、股東財富最大化、企業價值大化等。企業利潤最大化目標論側重于新古典產權派別中追逐利潤動機的論述，并以之作為財務活動的終極目標。它要求財務管理目標與企業的財務活動具有高度的相關性，企業通過自身的財務活動能夠影響和控制財務管理目標的實現程度。以此為目標還易于衡量、易于控制。股東財富最大化和企業價值最大化較全面地體現了新古典產權學派的理論特征，對二者內涵的界

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