迪斯尼公司投融資行為分析

理論Jensen（1976）代理模型下的西方成熟資本市場的公司治理問題，主要體現為上市后數十年、處于成熟發展階段、自由現金流充裕的上市公司自由現金流配置問題。此時，公司創始人退出公司戰略決策和經營管理，由職業經理層支配企業經濟資源；股權結構中，外部機構投資者占主導地位，達到60%以上。代理問題導致股權管理層投資于NPV<0的項目，而不是分配給股東自己進行再投資決策，從而破壞股東價值。

　　根據Jensen理論，上市后十年內的上市公司，大多數出身于私人企業，股權集中于創始人。例如，蓋茨目前仍然持有微軟23.7%的股份，主導企業發展的控股股東自身對投資決策具有內在的謹慎，出于發展和競爭能力提高的需要進行投資。因為投資失敗對企業持續發展和企業價值、控股股東自身經濟利益和聲譽都有重大負面影響，而投資成功使自身財富和聲譽提升更快。如蓋茨的財富隨微軟的成功而陡升。

　　而上市數十年的公司，由于多次增發，創始人股權日益稀釋，基本上退出企業投資和經營決策，不再是企業價值驅動因素，形成企業資源由職業管理層支配，股權分散于外部機構投資者的格局。從規范公司治理，維護股東利益的角度出發，公司董事會往往借助專業咨詢公司，建立細致和嚴密的投資決策程序和分析審查規范，因而財務分析的決策輔助作用日益凸現。

　　中國股票市場建立的時間僅僅十年，上市公司的普遍存在時間不超過十年，按照Jensen理論應屬于前者，對投資決策應有內在的謹慎。可是中國股市卻普遍存在投資項目失敗的問題。這主要是由于中國上市公司多數由大型國企轉化而來，上市之前已經有數十年的經營歷史，上市后的管理層多數已經不再是原創業團隊。同時，國家作為大股東監督職能的缺位，使得國內的上市公司資源由管理層支配，股東利益難以成為企業價值驅動因素。因此，如果用Jensen理論來衡量的話，應屬于后者。這就是中國國內上市公司投資項目失敗問題普遍存在的理論原因。

　　下面，我們選擇一家同樣有數十年經營歷史的、由職業經理層管理的美國上市公司，通過對該公司投資行為和融資行為的分析，來觀察其投資戰略是如何與公司發展戰略、股東價值最大化目標相符的，其融資行為又是如何為投資需求服務，并與之相匹配的。

　　迪斯尼公司融資行為實例分析1922年5月23日，創始人沃爾特。迪斯尼用1500美元組成了“歡笑卡通公司”。現在，迪斯尼公司已經成為全球最大的一家娛樂公司。其創始人沃爾特。迪斯尼，則被譽為“奇特的天才”、“百年難遇的歡樂使者”，美國總統約翰遜稱“他所創造的真、美、歡樂是永世不朽的”，是全世界的一筆寶貴財富。

　　目前，迪斯尼公司已經成為全球性的多媒體公司。它是好萊塢最大的電影制片公司，而且已經不僅僅局限在卡通影片，開始真人實景影片的制作；迪斯尼樂園至今已經成為迪斯尼王國的主要收入來源，提供了總利潤的70%；1995年收購美國廣播公司，全面進入電視領域；出售依卡通形象制造玩偶的特許經營，每年的營業額在10億美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、錄影帶、影碟及連環畫等兒童印刷出版物的經營，其中將過去幾十年出品的影片制成影像帶出售，每年即可收入1.7億美元

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