創業板與中國經濟的選擇創業板對證券市場的沖擊(2)

通過以上的 分析 ， 我們 可以看出股票 市場 不僅對ＧＤＰ的增長做出了一定的貢獻，而且股票 市場 的規模還有更快的 發展 速度。我國股票 市場 的規模在開始的十幾年里當然 發展 很快，但隨著主板 市場 的規模逐步進入穩定期，其增長速度可能會逐步降低，如果要保持較高的增長速度，創業板似乎是必不可少的支持。就是從１９９３年—２００１年股票 市場 規模的 發展 速度來看，如果取１９９３年和２００１年數據，股票融資的增長幅度與ＧＤＰ的增長幅度幾乎是一致的。與國外相比，中國股票融資的增長速度似乎并不很快———盡管是在證券市場 發展 的初期。從這些角度 分析 ，盡快設立創業板是非常必要的。

創業板對證券市場的沖擊

當然，創業板的設立會對主板大盤造成一定的影響，這個影響究竟有多大， 我們 目前無法做出準確的估計，但創業板的設立對主板的影響，主要是增加了股票的供給一方，因此可通過模型進行模擬。有 分析 認為，國有股流通和創業板的設立對主板大盤的影響本質上是一樣的，只是創業板的設立對大盤的影響可能不像流通股那樣直接。如果能得到股價和流通股本之間的定量關系，就能 分析 出股票價格隨流通股本變化的彈性大小，進而得到擴容對整個市場的影響程度。

我們 通過定量 分析 得出的結論是，如果創業板在一年內上市的流通股份達到目前主板的總流通股份，主板的價格可能會下跌３４％。事實上創業板不可能有這樣的速度，這里不妨假定每年創業板的股份以主板每年增加的總股本（流通和非流通之和）的速度 發展 。若按總股本是流通股本的５７７５．７２／１５０５．６５＝３．８３６倍（２００２年１２月３１日數據）， 我們 從１９９０年１１月上海證券交易所成立之日算起，到現在整數１２年的時間，由此推算，如果創業板每年等同于主板總股本的擴張速度，對主板大盤造成的下跌幅度為（３．８３６÷１２）×３４％＝１０．８７％。

當然，由于創業板與主板存在一定的差異性，同時又是兩個交易系統，創業板的設立未必能對主板流通盤造成這么大的影響。 我們 的估計這個影響大概可以在５％左右，這是可以接受的沖擊。可能在創業板設立之前和設立之時沖擊會大一些。

從多種角度看創業板設立

總體上設立創業板的必要性

以上的分析支持：創業板應盡早設立。從宏觀以外的其他因素來看，有些因素支持創業板盡早設立，這包括我國創業投資發展的現狀。當然也有一些因素不支持創業板盡早設立，其中主板市場長達一年半的低迷就是一個重要的考慮。再就是國有股減持會使這一 問題 更加嚴峻。但如果創業板和國有股減持這兩個 問題 不解決，當然就會影響到社保資金、創業投資的發展和 企業 改革 問題 ，而這些 問題 也會影響宏觀經濟，包括ＧＤＰ的增長、失業等，而宏觀經濟面的表現又會影響到股市的整體表現，也就是說這些 問題 形成了一個難以解開的三角關系。

如何打開這個三角關系，成為當前決策者的一大難題。我們從創業板這一個因素對整體宏觀的影響，看其設立的利弊。

我們的分析表明，創業板設立對宏觀面的負面影響主要是每年可能使大盤降低１０—５％左右；創業板的正面影響，是它與主板一起對ＧＤＰ 的增長率可以提高５％左右，這是一個非常了不起的貢獻。

從其他角度看創業板的設立

除此之外，設立創業板還有其他正面影響。

其一是有助于提高中國科技的國際競爭能力。根據世界權威機構瑞士洛桑國際管理發展學院（ＩＭＤ）的《世界競爭力年鑒（２００１）》，中國的科技國際競爭力自１９９６年以來呈逐步下降趨勢，１９９６年為２８位，到２００１年已降至３５位。特別是１９９８年以來，這種下降趨勢更加明顯。

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